時序逐漸接近年底，對於國內股市走勢，除了12月初三合一選舉之外，集團股與三大法人年底作帳行情是否會提前展開，值得密切注意。所謂「作帳行情」係泛指包括國內、外法人以及大股東為了美化帳面持股，通常在特定的期間拉高手中重點持股的股價，以達到在期末能提高總持股淨值目的的一種手法。

而有作帳需求的法人不外乎外資、投信基金、自營商與上市櫃公司大股東，因作帳目的略有不同，導致需要作帳的期間也有所差異。基本上，作帳時點可概分為季底、半年底與年底。

年底的作帳行情是所有法人的重要大事

首先，季底攸關共同基金的季排名競賽，所以通常只會吸引部份基金經理人於每季底刻意拉高手中重點持股的價格，以期在基金季排名競賽中勝出，當然這也僅止於名列前茅基金之間的戰術，季作帳情況並不普遍。其次，半年底作帳即是在6月底作帳，也就是所謂的「半年報作帳行情」，此與三大法人半年來的操作績效良窳與操盤人獎金分紅有關，因此「半年報作帳行情」通常屬於專業投資法人機構操盤人為年中分紅打拼的季節，當然也有部份法人採取認賠入帳的作為，這個時候就稱為「結帳行情」，反倒不利股價表現。

至於年底的作帳行情則是所有法人共襄盛舉的重要大事，尤其是集團股的年底作帳行情最受矚目，主要是許多上市、上櫃公司為了讓當年度的財務報表結算數字比較好看，而儘可能趁年底前，運用包括發布有利股價上漲的消息，例如宣布調高財測、處分土地資產與拉抬集團旗下個股，以創造公司盈餘，此為作帳行情的正面因素；此外，公司經營階層美化帳面的手段，通常也包括處分長短期轉投資股票，或者回贖共同基金的方式來提高帳面獲利，使得財務報表更為可觀，但此作為有時反而會增加股市的賣壓，成為作帳行情的負面因素。

財會公報實施讓年底作帳誘因消失

不過由於34號財會公報與7號財會公報相繼實施，在合併報表與市價評價等會計原則下，大股東集中於年底作帳的誘因逐漸消失。無論如何，集團股營造作帳行情的目的都是為了提高公司的認同度以及維護企業形象，不再是以美化帳面為主要訴求。除了凝聚股東認同之外，各集團作帳行情還有其他不得不為的原因，大致可歸納成下列兩項。

◎提高擔保品價值化解斷頭賣壓

股東向銀行設質融資的股票，因為股價下跌擔保品價值大幅萎縮，大股東銀行質押借款被催繳擔保品壓力升高，為避免銀行將質押股票遭斷頭，大股東若無法增加股票擔保，勢必要利用拉抬股價來提高擔保品的價值，以化解斷頭賣壓，故年底作帳行情有其必要性。

◎避免投信減碼衝擊股價

年底前往往為共同基金回贖高峰，市場普遍預期12月下旬以後，投信股票型基金將大量失血，為避免投信減碼衝擊股價，集團股作帳行情勢必提前展開，以墊高平均價，主要是著眼於避免市場預期以及避開年底發生不可抗力的變數，使得作帳效果事倍功半，比較具體的做法是提前發動作帳行情，11月就將股價先行墊高，即使12月受到利空的影響導致股價下跌，股價仍比作帳前高。

關係企業交替持股作帳可創業外收益

集團股作帳行情與三大法人的計價基準有所不同。對企業集團而言，由於年度財務報告是以12月的平均價格來計算持股價位，因此每到12月份，企業作帳的壓力就格外沈重，尤其對於本業發生虧損、長期投資的股票價位又比去年底還低的公司來說，時序越接近年底，企業作帳的壓力就越大，為了避免財報出現投資虧損，通常會利用關係企業交替持股作帳的策略，製造業外收益，以美化帳面。

往年集團股年底作帳行情的指標首推亞東集團，其交叉持股與美化集團股帳面的能力，國內各大集團無人能出其右，每年最後一個月都會點火一到二檔旗下個股，營造出作帳行情的榮面；其次是台塑集團，因其每年都有穩定的股利，因此大股東無論是拉高作帳或者長期投資都兩相宜。

搭集團作帳行情便車要先做好功課

綜觀年底作帳行情的爆發力除了與公司派的企圖心成正比之外，具備拉抬實力以及具有受市場青睞的題材也是關鍵所在，否則大股東就宛如泥菩薩過江，自身難保，那還有餘力營造作帳行情呢? 過去幾年來，包含集團股在內，沒人敢強出頭，深怕偷雞不著蝕把米，反被套牢，但是今年在台股落後國際股市的補漲預期下，配合年底作帳需求，雖然不敢斷言會有大行情，但讓股價回到較合理價位的機率應該不小，畢竟目前集團股股價大多在近兩年相對低檔區，風險不大。

不過投資人若要搭上集團作帳行情的便車，最好要先了解集團相互持股的比例、操作習慣性以及是否非要營造集團作帳不可，切莫太過迷信作帳行情所帶來的波段利潤。一般而言，即使大股東在年底作帳也不至於逆勢而為，股價多半以月線或20日移動平均價為中心，凡市價位於月線上下狹幅游走，公司拉抬作帳的壓力反而不大，只有當月線正乖離或負乖離（乖離是指當日股價與平均線之間的差距，當股價在平均線之上，投資報酬率大於0，稱為正乖離；股價位於平均線之下時，則稱為負乖離）擴大時，機會較大，其中出現正乖離且由低點反彈幅度越大的股票，就是該集團年底作帳行情的重心，至於負乖離擴大時，通常大股東也會適時出手拉抬，以免拖累全局，只不過屬於補漲性質，上檔空間有限。

投信作帳行情最重年底收盤價

至於投信的作帳行情，重視的是年底收盤價，多半在12月下旬才會集中火力猛推，而今年投信旗下的基金大多都持有高價電子股與電子權值股，而且每一檔基金幾乎都買進台積電、聯電、華碩、鴻海及友達等權值股，因此，在年底共同基金比較績效時，多數投信基金經理人應該不會去拉抬這幾檔股票，為人作嫁，倒是外資今年大買電子權值股，年底拉抬以台積電為首的電子權值股至少可以墊高年底收盤時的績效。

預計今年的作帳戲碼，仍將以投信認養的中小型電子股為主，尤其是部分上櫃高價電子股，可望成為國內法人年底拚戰績效的主戰場，凡基金持股比率達7％以上的OTC電子股或者是中小型股均可能成為作帳標的，例如節能概念股；不過，也因為有特別「護盤」的動作，恐怕也會引來其他基金刻意的砍殺，將以虎頭蛇尾的收場，預期投信基金績效競爭白熱化，將使年底前作帳行情的走勢，震盪更形劇烈，選股必須兼具備股本小與業績成長的題材。

作帳行情只是短線題材應謹慎不宜追高

整體而言，年底作帳行情應屬股市利多，但有鑑於法人大戶比較著重於波段操作，很少隨消息面起舞，法人機構作帳與結帳的賣壓對年底行情的影響層面錯綜複雜，特別是12月下旬以後，三大法人將陸續展開結帳行動，凡漲多個股都有短線拉回的壓力，投資人還是謹慎為宜，不宜追高，應以平常心看待集團股與法人的作帳規劃，畢竟作帳行情只是短線題材，除非產業前景展望佳，否則只宜短線操作。