隨著銀行指定用途信託以及壽險公司投資型保單熱賣，目前有將近新台幣5,000億元的資金投入連動債。其中，壽險公司的投資型保單近2年來銷售已超過2,400億元，且大部分都是連結連動式債券的躉繳保單。

根據壽險公會統計資料顯示，去（93）年壽險業新契約保費收入，創下4,462億元的新高紀錄，比前一年度成長29.6％；去年新契約保費業績亮麗，主要是投資型保單熱賣的結果，全年的銷售業績為1,546億元，成長率為81.2％，占全年度總保費收入的34.6％。雖然投資型保單出現熱賣風潮，但亮麗的業績背後仍潛藏一些問題。

銷售人員領完佣金就落跑 問題留給壽險公司傷腦筋

投資型保單為低利率時代的當紅炸子雞，但這部份的保費收入並非屬壽險公司的資產，壽險公司只是代保戶管理而已。投資型保單不但對於累積資產沒有實質意義，對於壽險公司的經營管理，其實潛藏不小的風險危機，尤其是連動債保單。因為賣連動債必須與投資銀行簽約，賣不掉的餘額還得自己吃下來，如此一來，馬上轉為保險公司財務的一大風險。

根據統計，保險事業發展中心通過的連動債保單，已經有25張可以連結結構債券，並且幾乎以銀行通路的銷售為主。雖然這些保單等於是把銀行的存款吸過來，轉變成保費，但保險業銷售的保單倘若連結的是未清楚標示投資風險的連動債，由於投資本來就具備對等的風險，而風險的增加又與保險保障的原始目的相牴觸，一旦利率反轉或收益不如預期，這類產品很可能面臨解約潮。甚至於當保戶發現損失很大，對保險公司將不再信賴。至於已賺取高額佣金的銷售人員通常會採離職策略，善後問題則留給保險公司處理，往往造成保險公司承擔「名譽損失」的風險。

商品費用不透明 投資本金縮水難識破？

投資型保單最令人詬病的是費用不透明的問題。根據金管會規定，投資型保單必須把費用講清楚，但連動債保單涉及的財務工程，在商品設計的結構上複雜到連精算師都可能不懂，遑論一般的理財專員與保戶。

就保戶繳交的保費而言，投資部分要先支付3％佣金費用給銷售通路，再支付管理費用給投資銀行，剩下的錢才去做投資。保險公司則賺投資銀行的退佣，於是還沒進場操作，保戶就已經被銀行與保險公司剝了好幾層皮。

壽險公司銷售投資型保單的行銷成本，包括支付給銀行保代的業務佣酬，均來自保戶繳交的保費，實務上當行銷投資型保單，被強調的始終是投資收益率，遠高於其他金融商品，但對於購買投資型保單的本金或淨值，一開始就會因給付業務佣酬而被縮水3~5%的情形，則是隻字不提，讓保戶蒙在鼓裡，為日後的爭端埋下不定時的炸彈。

一年穩賺18％？ 根本別想

再來，因為投資型保單的投資損益風險，需由保戶自行承擔，壽險公司不做任何承諾，其特色是投資獲益的變動性較高，保戶如果缺乏承擔損失風險的認知，一旦這些投資型保單發生虧損，業者又未事先清楚告知，便會引發保險糾紛；尤其這幾年利率走低，根本不可能有一種投資，一年可以穩賺18％，投資人對於標榜一年可以獲得18％以上高報酬的連動債趨之若鶩，卻不知道買到的保單是否有保障，其實這樣的高報酬糖衣下，隱藏著許多風險。

例如，大部份連動債保單承諾保戶在隔年第一季會配息，事實上投資人第一年收到的配息多是自己繳的保費，如果仔細從投資淨值來看，可以看出本金因配息而減少，但是一般投資人並不會特別注意，而銷售人員在銷售時也避重就輕，不說配息其實來自本金，所以投資淨值也會先扣掉這些利息支出，所謂『配息』根本是羊毛出在羊身上。而在本金減少的情況下，要賺取原先的報酬當然更加困難。

強調保本的連動債保單 果真保本？

由於任何形式的股權連結商品（ELN，Equity Linked Note），設計時理想中的報酬率遠高於銀行定存，因此亦被稱為高收益債券。這類ELN近年來在台灣也頗受投資人青睞。然而其跌價風險依然存在，勢必會促使保本型結構性商品PGN（Principle Guaranteed Note）更加受到歡迎。尤其在股市不振時，PGN因為有保本的訴求，又可被包裝成投資型保單，投資人難免禁不起誘惑加碼跟進。

不過，保本型商品在設計之初，並未考慮到非系統性風險，例如只要連結中的任一檔股票出問題，資金可能被無息鎖住多年，以連結10檔日本股票的連動債為例，依據配息公式，只要其中一檔跌兩個停板，當期就不用配息，而最壞的狀況是，如果10檔股票有1支變成地雷股下市，等於未來的幾年內，連一毛錢利息都拿不到。

提前解約得不償失 國內5,000億資金卡在連動債

2005年結構性商品最新的發展趨勢，乃是設計避開連結單一股票或指數的商品，而是以利率連動標的為主，為達成到期保本之目的，通常是將8成的資金鎖住長期債券，所以往往持有此類保本商品年期必須超過7年，期間除非標的物表現符合或高於預期，才能提前贖回，否則資金等於被長期鎖定。如果因急用而提前解約，又得付出高額的費用，得不償失，當消費者得知提前解約的後果，雖忿忿不平但也多半只能按兵不動。

因此，PGN的熱賣無形中排擠掉台灣其他金融商品的空間，目前銀行依照信託人的指示，代為買賣指定的國外股票、債券或共同基金等的銀行指定用途信託，以及壽險公司銷售的投資型保單，有將近新台幣5,000億元的資金「卡」在連動債，資金自然無法回流到國內金融市場。

連結標的太複雜 保戶大都霧煞煞

雖然連動債保單在國外已是很普遍的商品，但是在國外，連動債保單通常就只連結一檔指數，保戶簡單易懂，反觀台灣又是連結外國個股、避險基金與股價指數，又是連結Libor（倫敦銀行同業拆款利率），清楚自己買到什麼商品的保戶，恐怕寥寥無幾。