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新聞 市場訊息
宏利投信:中國改革持續 迎接溫和上漲的市場 可望為市場環境奠定基礎
資料來源:宏利投信 | 2015.10.28 (新聞)

中國突然在8月份宣佈把人民幣貶值及其後股市應聲下挫,成為媒體報導的焦點。然而,在令人詫異的消息背後,中國的長期結構性增長和改革動力仍然穩健,當局累贅的政策舉措不應被視為將會削弱中國股市長期上升的潛力。

宏利精選中華基金之海外顧問—宏利資產管理(香港)大中華區股票部執行總監謝企剛指出,作為選股型投資者,必須著重增長、現金流、管理質素和估值等因素,以受惠於中國的長期刺激動力。

這些刺激動力大致保持穩健,特別是研究不足的中型股;這個市場環節經常備受內地投資者和機構投資者冷落。隨著中產階層提高對空氣和水資源質素的要求,發展可再生能源仍是政府的重點政策。中國將逐步淘汰造成污染的燃煤發電廠,預計經營太陽能電站的公司營運前景看好。

此外,中產階層的崛起,有助推動康健護理業的發展。收入增加,刺激消費者對私立醫院和個人護理服務的需求。此外,收入上升亦帶動醫治心血管疾病,以及其他與西化生活方式有關疾病的藥物的需求增加。不過,謝企剛承認,雖然康健護理業的長期趨勢仍然強勁,但中國經濟轉型或會導致其表現反覆波動。

他表示:「在人民幣貶值之前,康健護理股的評級下降,因為投資者憂慮新藥標售程序將拖累藥業股,但是當落實程序後,其股價可望反彈。」
事實上,即使藥物生產商的利潤率受壓,其收益亦能增長。隨著納入名冊的藥物增加,大型藥物生產商應能受惠。謝企剛認為,審慎選股策略將可取得優秀表現。如宏利資產管理在香港/中國市場的策略以投資在香港上市的股票(H股)為主,這類股票的波幅明顯較低,並且經常較A股提供折讓。

謝企剛指出:在A股投資者中,約有80%為內地投資散戶,反觀香港的股票投資者中,高達70%為機構投資者。機構投資者的投資年期通常較長,對所投資的公司及其增長前景瞭如指掌。當中大部份企業屬於結構性增長行業,縱然中國經濟在過去三年放緩,但這些公司的業績仍然理想。

另一方面,幸而在大市開始下跌前,H股並無漲到過分高價的水準。即使在高峰時期,H股的本益率只有約15至16倍,遠低於部份中國股票常見的60至70倍的超高水準。調整過後,當中大部份港股的估值已顯得具有吸引力。投資團隊增持獲利具防守性的股票,包括電訊、康健護理及一些公用事業股。

改革可望為溫和上漲的市場環境奠定基礎,帶來穩定的回報

事實上,大型流動電話服務公司已受惠於這些提升效益的措施。雖然最近半年的銷售增長數據未能帶來驚喜,但對成本控制的影響反映股本回報率出現回升的健康訊號。隨著鐵路設備公司合併,預計相似的協同和控制成本措施,以及改良資本配置計劃亦會出現。謝企剛認為,同類合併將陸續有來。

他說:「不少國營運輸企業缺乏營運效率,而且互相競爭。」宏利資產管理的大中華團隊相信,國營企業改革及其他即將推出的改革措施,將有助大市在目前水平或略低於現水平整固。這些改革配合相對強勁的經濟基本因素,可望為「慢牛」市場環境奠定基礎,帶來溫和而穩定的回報。

謝企剛認為:「企業重組的過程艱巨,將會影響不少既得利益者及增長動力。然而,當提升效益的措施開始奏效時,獲利表現應會逐步回升。」

短期來說,政策失誤只會使股票投資者雪上加霜。謝企剛同意,讓人民幣貶值至接近市場主導定價機制(例如國際貨幣基金組織所建議的機制)是一項合理的措施,但由於人民幣長期固定在一個人為的窄狹區間之內,任何變動必定會引起投資者警惕。

他認為人民幣國際化將增加其日後進一步貶值的機會,但他質疑貶值能否直接惠及投資者和經濟。他指出:「若人民幣貶值,其他新興貨幣的貶值幅度將更大,使中國無法提升出口競爭力。」

他亦相信貶值措施(有違中國政府有意提升當地工業在增值鏈地位的目標。他說:「只有時間才可安撫市場對人民幣再度貶值的憂慮。」與此同時,謝企剛相信投資者無須憂慮中國經濟可能硬著陸。除了受打擊反貪腐措施的影響,奢侈品的銷售表現欠佳外,當地經濟指標大致理想。零售銷售在去年上升10%,跟隨工資的升勢。可動用收人增加,吸引不少消費者追求更優質的貨品,或是純粹享受消費的樂趣。謝企剛表示,餐廳的收入上升,戲票銷售額亦見增加。

然而,要中國成為一個真正由服務業主導的已發展經濟體,尚須經歷一段時間。儘管服務業迅速增長,但規模仍然太小,不足以對整體國內生產總值造成顯著的影響




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