長達10年的股市多頭逐漸走到後期，投資人不免擔心市場震盪可能對資產造成影響，開始未雨綢繆，建置避險部位，而受到全球主要國家製造業經理人指數（PMI）紛紛走弱，甚至低於榮枯線50以下，促使全球央行吹起降息風，調降基準利率，用來應對可能發生的經濟走弱情況。美國聯邦儲備理事會（FED）利率決策會議（FOMC）也在7月一改之前升息的趨勢，轉向調降聯邦基準利率1碼，預期在2019年底前，還有2至3碼的調降空間。另外，歐洲央行（ECB）宣布下調存款利率，並將於11月起，重啟量化寬鬆（QE），中國人民銀行也宣布調降存款準備率，泰國、印度及紐西蘭等國央行也紛紛採取降息措施。富邦證券表示，隨著各國央行吹起降息風後，長期觀察美國20年公債與美國市政債均相對抗跌，因此市政債CEF(Closed-end fund；封閉型基金 )或ETF都可做為投資人分散風險的配置工具之一，作為抗震功能的投資組合。

根據Bloomberg統計，至8月底全球負殖利率債券金額達17兆美元，較去年底大幅增長105%，再創歷史新高。其中，負殖利率最高的前二大經濟體為歐洲約8.7兆美元，日本約7.3兆美元。其增幅較2018年12月底分別成長171.9%及49.0%。由於負殖利率債券金額的持續增加，也反映市場在不確定環境下對投資安全的需求，以及對長期低通膨的預期。因此，在低利環境下，投資人對於收益的需求殷切，又期望能找尋相對具安全性的投資商品。而美國市政債（Municipal bond）也因此受到市場投資人的關注。富邦證券表示，美國市政債為美國第四大債券市場，整體債券規模約3.9兆美元，平均每年債券發行量超過3,000億美元，而美國市政債券是用來資助城市建案，如修築隧道或整建學校，由稅收或電費等必須服務收入支付，幾乎和美國公債一樣安全，因此多為一般投資人持有，是退休族群資產配置的重要一環。
 
圖說: 美國市政債資金流入情況（統計期間：2019/1/2~2019/7/24；資料來源：Refinitiv）
除了未來低利的環境有利支撐美國市政債價格外，違約率低也是一大優勢。市面上流通的美國市政債超過九成為投資等級，主要是因為其市政債本息償付是以稅收或公用事業的收益為主，故信用評等相對高。市場上未償還市政債中，約93%為投資等級，約72%為AA或AAA評級。根據穆迪信評（Moody's）統計美國投資等級市政債近5年違約率不到0.5%，其中穆迪信評提供累積5年市政債違約率皆低於企業債，且投資等級Aaa、Aa及A違約機率都接近0，Baa違約率有0.49%。非投資等級B為12.82%，Caa以下的則提升至21.10%。富邦證券表示，在2008年金融海嘯過後，新發行的市政債券大多有附加保險，降低債息無法給付的風險，為投資人增添防護。重要的是，美國市政債與美國公債同為政府體系發行的債券，不但可享免稅待遇，收益率較公債高，還可藉由槓桿來拉高殖利率，更添吸引力。

2018年美國稅改通過後，使得個人在州與地方稅（state and local taxes，SALT）的扣減額度最高變成 1 萬美元。地方稅率高於聯邦稅的「高稅州」，如，紐約、康州與加州最為不利（註：美國個人投資人，於市政債的配息收入不用課聯邦所得稅和州稅；聯邦政府公債的配息收入僅可免州稅，一般公司債的配息收入則都不可免）。受此影響，美國投資人轉向購買市政債券基金以尋求免稅利息收入，來彌補較高的聯邦稅。也是為什麼今年以來市場資金持續流往市政債基金的原因之一。

透過彭博巴克萊美國市政債總報酬指數近5年走勢變化來看。在這5年期間，股市多次發生大跌回檔的情況，但彭博巴克萊美國市政債總報酬指數的跌幅比起標普500指數相對小很多。由2014年9月統計至2019年8月期間，標普500指數90日波動率高達15.26，而市政債總報酬指數卻只有1.32。另外在相同期間，彭博巴克萊美國公債總報酬指數90日波動率也有4.25，也比市政債總報酬指數的90日波動率高。而且市政債因為配息率較高，也使市政債總報酬指數在這期間高出公債總報酬指數4%。所以當投資人將市政債納入投資組合中，不但可以獲得比美國公債高的穩定配息，也可降低投資組合的波動率。

富邦證券表示，投資人目前可透過複委託買入美國市政債CEF(Closed-end fund；封閉型基金 )或ETF，等同買進一籃子市政債券，可分散掉單一個州違約的風險。而CEF或是ETF的市政債主要區別在於費用率及股利率。CEF規模不變，故不用因為投資人的大筆贖回，而被逼迫賣出體質良好的債券，也較能讓經理人在操作上顯現出其投資績效。因為CEF規模不變，也使市政債CEF普遍都會使用20%至40%的槓桿，來提高收益率。因此市政債CEF的股利率會比較高，費用率也相對偏高，相對的波動率也較高，適合追求殖利率較高但是對於日常波動較不在意的投資人。而市政債ETF費用率低，但股利率相對也偏低，相對的波動率也較CEF低，因此適合有現金流需求而且價格波動接受度較小的投資人。

觀察2018年以來，美股數次遇貿易戰逆風而出現回檔，然美國20年公債與美國市政債均相對抗跌。富邦證券表示，統計最近兩年，市政債指數與標普500指數的報酬相關性為-0.18，顯見市政債可做為投資人分散風險的配置工具之一，提供投資組合抗震功能。另外，投資人可以根據自己對於價格波動的接受程度來選擇投資殖利率高但價格波動較大的美國市政債CEF，或是價格波動低但殖利率也低的美國市政債ETF。