自從去(2004)年6月以來，美國聯邦準備理事會(Fed)已經連續7度升息，美國聯邦基金利率已到達2.75%水準，以歷史經驗來看，每當Fed進入升息循環的時候，金融市場通常都會引發大麻煩，例如1987年，美股一夕崩盤；1994年，加州橘郡破產，墨西哥披索重貶，經濟重創；2000年，Nasdaq泡沫破滅引發全球科技股重挫……。

7度升息 反應景氣成長

Fed從去年6月第1次升息至今這波緊縮貨幣的情況來看，全球主要股市的重要指數都是漲多跌少，包括國庫券殖利率下滑，股市走高，各個市場的波動降溫與上次Fed扭轉長期寬鬆貨幣政策後的景象完全不同，主要關鍵在於這次升息反應的是景氣成長的現象。

雖然國際油價3度竄升到每桶50美元以上，升息已成為壓抑高漲物價的必要手段。不過，由於聯準會主席認為高油價的短期效應，不致影響到美國經濟回穩的動能，而美國股市出現跌深反彈走勢，尤其是第5次升息的時間點正值美股3大指數續創新高的階段，顯示漸進式升息似乎與美股的連動性降低，主要是因為美國經濟比預期強勁；再加上市場對於美國幾度升息早有心理準備，使得預期升息的消息對市場的影響逐漸鈍化。

再升息 全球金融市場遭殃？

但值得注意的是，Fed在會議聲明中提出4年來首見的通貨膨脹增溫警告，這段出乎外界預料的文字已在金融市場引起震撼，意味著在葛林史班的主導之下，可能採取更激烈的升息手段。此外，根據Fed升息後的最新市調，美國主要公債交易商雖仍普遍預期Fed將在5、6月會議中再各自升息一碼，換言之，聯準會年中會將利率水準調高到3.25％，但這些主要交易商對年底利率的預測中數也明顯從3.50％上升至4％，而這僅是偏中性的利率預期水準，只要聯準會在年底之前的任何一次貨幣政策會議中，升息幅度超過一碼，就會對全球金融市場產生極大的殺傷力。

由於聯準會最近一次的升息動作透露出未來通膨升高的疑慮，大家關注的是Fed未來是否會採取更積極的升息方式，讓利率走勢更難預測？儘管如此，美國聯準會7度採取升息動作已使得美元與其它國家的利差又再度擴大，鼓勵資金回流美國，預料未來美國的升息態度對於各國央行的雙率政策，以及在全球金融市場流竄的對沖基金將產生重大的影響。

比較值得留意的是，美國貿易赤字居高不下，可能引發美元匯價進一步貶值，而且由於美國債券海外買主需要更高的殖利率來降低其風險，也可能造成美國利率繼續攀升。以現階段的金融市場來說，最大的風險是美國通膨正在上揚，升息將減緩全球最大經濟體的成長，最終將導致全球經濟成長付出慘痛的代價。

股市表現 新興市場深具潛力

除了聯準會的升息舉動，加上國際油價與原物料價格仍然居高不下，更引發市場對通膨壓力升溫的疑慮，全球新興市場股市出現較大幅度的拉回，其中尤其以新興歐洲及拉丁美洲下跌的幅度最大，全球資金開始轉向較具防禦力的市場；整體而言，在全球經濟持續成長、基礎原物料需求殷切的基本面支撐下，新興市場目前仍處於長線多頭（指長期看好股市遠景，先買進等漲價後再賣出，藉以賺取價差者）的趨勢不變。若以進場時機而言，只要是當國際油價維持高檔，而各國股市不跌；或者當油價明顯回檔之際，皆是理想的介入時點。

此外，如果從所有新興市場中比較，展望最佳的區域莫過於亞洲，因為觀察去年美國升息至今的股市波動率可以發現，亞洲股市的穩定度比1995年及1999年美國升息期間，亞洲股市波動率動輒逾6%，大為提高。因此，可以發現升息對亞洲股市的影響已大幅下降。歷經多年重整後，亞洲市場穩定度與企業獲利能力大幅提高，亞洲股市與已開發國家股市波動率差距越來越小，已具備全球競爭力。除此之外，亞洲企業最近7年配發股利金額成長率高達25%，在強調實質獲利及配股的投資環境中，提高了亞股在升息趨勢下的吸引力。

債市表現 空頭氣氛濃厚

債市方面，在Fed持續調高利率以及暗示通貨膨脹可能加速的情況下，使得債券價格下跌，美國10年期國庫券收益上升12個基點至4.64%，創下去年7月以來的最高水準；同時這也是市場對聯準會升息政策反應最激烈的一次，顯示投資人憂心美國通貨膨脹壓力的升高，未來只要美國10年期公債殖利率再大幅飆升，就意味著公債市場預期通膨壓力增加，以及聯準會將加速升息，屆時美國公債市場的空頭氣氛會更加濃厚。

為避免海外投資人拋售美債，導致國際美元驟貶，聯準會勢必再以升息手段來抑制美元進一步的走貶，如此一來，美元資產將陷入貶值的惡性循環。在升息趨勢中，投資人仍可把握相對不受緊縮貨幣政策影響的公司債、高收益債與新興市場債券等投資標的，採行逢低承接、區間操作的策略，唯一的風險則在匯率的變動。

外幣資產配置 美元優於日圓

在日圓方面，日圓自1月17日上漲到近5年來的高點後，已下跌了4%多，由於日本經濟難以從去年的衰退中復甦，成為日圓繼續升值的阻力，而美國的情況則恰恰相反，明顯不利日圓走勢。

原因在於美國較強勁的經濟，使其利率高於經濟表現較溫和的歐元區利率，加上外界懷疑Fed可能放棄審慎漸進的升息步伐，使得美元兌歐元匯價自去(93)年12月30日創下歷史低點1.3666後，讓美元升值走勢加速，這是市場看多美元的氣氛濃厚所致。對美元而言，最大的改變不在利率水準，而是市場對利率的預期心理。故單就美元、日圓的外幣配置比較，美元仍優於日圓。

台灣升息 預料將無損國內景氣

在台灣，央行為了縮小新台幣與美元間的利差，並展現將國內實質利率由負轉正的決心，央行勢將繼續引導國內的利率水準往上調升，只不過央行仍需兼顧國內經濟發展的環境。所以，央行升息次數應不致於過度頻繁，且每次調高幅度也不會太大。整體而言，國內市場資金十分充沛，央行跟進美國腳步升息旨在平衡利差，還不至於打壓景氣。

至於匯率方面，美國雙赤字陰影猶存，各國央行降低美元持有部位勢所難免，加上在市場對人民幣匯率制度改革的預期心理下，對於新台幣長期看漲的趨勢未變，尤其是MSCI(摩根士丹利資本國際公司)於5月份將再度調高台股權重，且英國富時指數公司(FTSE)亦可望在9月份把台灣列為已開發市場，這都將會吸引更多外資源源不絕地匯入台股。不過央行為避免出口產業遭受匯損過大的衝擊，預料仍將堅守新台幣動態穩定的政策。