通膨正虎視眈眈地看著美國。Fed若遲遲不願升息，最後可能會自食苦果。目前，美國非農業就業人口的三個月移動平均值，已寫下1997年至2000年高速成長時期至今的最高紀錄，顯示美國就業市場即將再度起飛。相較於前波景氣週期在2007年寫下的高點，眼前美國就業人口比當年還要高出近300萬人。

除此之外，美國勞動參與率呈現結構性下滑趨勢，代表目前正在工作或求職的勞動人口比例已縮小。整體看來，美國勞動市場確實變得吃緊，呈現「事求人」、而非「人求事」的環境。根據大家熟知的菲利普曲線理論與一般常識，我們曉得勞動市場吃緊代表一件事情：薪資將上漲。事實上，1月份統計數據顯示美國薪資年增率為2.2%，成長速度同時高於通膨水準與Fed的通膨目標。薪資上漲通常代表通膨也將走高。

那麼，貨幣政策走勢又是如何？目前，美國仍維持極度寬鬆的貨幣政策，利率水準仍是0%，且Fed資產負債表規模巨大，意味著美國貨幣基礎同樣龐大。在需求面的拉抬下，一旦通膨壓力開始上升，未來政策利率毫無疑問地將走高，且Fed必須撤回寬鬆的貨幣政策。從理性分析的角度來看，Fed其實早該著手緊縮貨幣政策。

然而，問題是：Fed真的會這麼做嗎？油價下降，為美國分攤短期通膨壓力，且歐洲正面臨通貨緊縮的邊緣。最近幾個星期，Fed官員曾對前述兩者發表評論，從這些官員的言論可知，在外部因素的影響下，Fed似乎覺得沒有必要急著緊縮貨幣政策。

油價確實非Fed所能掌控，而分崩離析的石油輸出國家組織，代表油價已超出任何人的掌握範圍。故此，各國央行開始擔心油價下降引發的「二次效應」，不只是油價對通膨數據的影響，更要注意油價對其他物價的影響。以美國為例，油價下降等於是對消費者減稅，進而可望刺激消費支出、最後刺激通膨上揚。

另一方面，儘管歐洲通膨不升反降，但若歐洲央行規模超出市場預期的刺激政策發揮成效，屆時情況可能將有所改變，且目前中國經濟成長率似乎已穩定下來。歐洲與中國加起來佔全球經濟的40%。

總結來看，我們認為Fed將拖到最後一刻、用盡所有藉口後，才會開始升息。畢竟，Fed的發言總讓人有種「Don’t Worry, Be Happy」的感覺。倘若如此，屆時通膨再現人間不是不可能的事情。即便大家現在眼裡只有通貨緊縮，市場的預期觀點也大多如此，但最後結果可能會跟大家想的很不一樣。