全球經濟已揮別過去幾年的成長停滯，國際金融市場持續強勁反彈，企業與消費者信心也普遍回升，加上先前一連串政策性利多效果逐漸顯現，全球經濟復甦前景力道可望越來越強勁。未來一年，全球三大經濟體包括美國、日本和歐元區經濟預期都將持續成長，其中美國更將展現如脫韁野馬般的成長動力。

景氣復甦確立 但多數國家保守以對

隨著國際景氣復甦力道增強，貨幣市場利率也開始走高，英國與澳洲央行先後採取升息動作，尤其在相隔一個月後，澳洲央行再度升息，讓全球面臨升息與否的壓力，也令人質疑2004年海外基金市場能否維持2003年的榮景。市場正密切注意美國聯準會何時也會跟進升息，一旦景氣復甦確立，攸關普羅大眾荷包的利率走勢，就成為各界關注的焦點。

儘管國內外景氣翻揚態勢已相當明顯，目前包括台灣在內的大部分國家為確保景氣能夠持續復甦，且考慮通貨緊縮疑慮尚未完全消弭，短期內不會輕易採取緊縮貨幣的政策。不過，可以確定的是，這一波的全球降息風潮應已告一段落，在未來半年或一年內，利率將可能隨著景氣轉佳而有所調整。因屬長期利率而率先反應市場景氣的10年期公債殖利率，應是一項重要觀察指標；目前10年期公債利率的最低點已過去，位於相對高檔，短期利率又處在歷史低點，在長短期利差必縮小的情勢下，未來利率走勢將呈現短揚長穩格局。

台美受選舉因素影響 沒有大幅升息空間

去年澳洲、英國升息皆有個別的考量因素，澳洲存在民間信用擴張速度過快的問題，升息的目的在於抑制信用借貸成長速度，而英國主要著眼於抑制未來可能面臨的通貨膨脹壓力及民間信用過度擴張的問題。雖然澳洲央行的升息行動可能帶動全球掀起升息風潮，不過，迭創新高的歐元兌美元匯價，已對歐洲經濟復甦構成威脅，進而可能迫使歐洲央行（ECB）利率延後升息，甚至採降息行動。

美國及台灣兩國，受到選舉非經濟因素影響，今年都沒有大幅升息的空間，但市場會反應經濟榮景，利率將呈現中短期走揚、長期持穩的格局。由於每次殖利率的大幅攀升，都是由聯準會的升息開始點火，聯準會在美國無通膨壓力，2004年由於美國就業未見明顯好轉，通貨緊縮危機尚未解除，加上設備利用率仍低，2004年第四季總統大選，升息可能會打擊到布希選情，基於總統大選的考量，預期今年上半年美國聯準會仍會採取寬鬆貨幣政策，美國升息應該會落在2005年第一季，不過在市場預期升息的影響下，殖利率波動幅度將會加劇。

台灣利率調幅有限 但投資仍大有可為

至於在台灣部分，由於總統大選、通貨緊縮壓力及加速景氣復甦力道等多重考量下，央行希望維持低利率的態度仍未改變。就目前可轉換定期存單的到期未償餘額仍有2.97兆餘元來看，貨幣市場資金水位仍高，現階段央行並不樂見市場利率過度揚升，低率是央行欲維持的一貫政策，因而不斷透過公開市場操作，引導市場利率走低，可預見在今年上半年以前，國內短期利率水準仍將在低檔盤旋，明年將視美國FED的貨幣政策動向而進行調整，即使調整，利率的調幅應該相當有限。

一般而言，金融市場對於美國升息消息的反應相當激烈，短時間內會造成負面的衝擊，不過，利率上揚對於股市的影響不全然是負面的，以目前經濟由疲弱轉為復甦，升息反而代表經濟復甦的訊號，市場經過一段時間修正後，指數反而又創新高水準。觀察1990年以來各個階段的升息和新興市場股市的表現，高點往往出現在升息後平均4到9個月的時間，投資人可以參考這個歷史法則操作，適時介入有潛力的標的投資，搭上經濟強力反彈的順風車，還是大有可為。

綜觀2004年股市在景氣復甦下，若企業盈餘能持續改善，在市場人氣匯集下，本益比調高將是行情重點，台灣股市將進入電子、金融、傳產與大中華概念等多重主流投資的時代。

利率走升趨勢下 如何調整投資組合

低利率時代在經濟景氣復甦之後，雖然目前的投資環境有利股票，但基於風險分散的原則，投資人至少仍應有三成資產放在固定收益上，面對未來利率可望走升的趨勢，將使得債券價格面臨修正，此刻正是投資人調整投資組合的關鍵時刻。由於債券價格與利率成反比，因此一旦利率走揚，長債帶來資本損失（Capital Loss）一定較短債大，所以建議應選擇海外短天期固定收益產品，創造較為穩健的投資收益。在投資標的方面，國內債券型基金的投資標的總鎖定公債、公司債、定存等三種商品，不但投資標的獲利不如海外基金，產品多元性也遠遠比不上，若要做最完整的債券類資金配置，選擇有成長性的海外公司債，再搭配國內企業的可轉換公司債，以短天期、抗通膨債券與歐洲債券為主，應是目前最穩健的配置模式。

目前台灣的定存利率才1％至1.4％左右，面對我國央行表示未來幾個月內不升息的情況，預料國內資金未來存入定存的意願仍不高，今年仍會在海內外市場尋找較高投資報酬率的金融商品。但固定收益投資工具的投資策略應該如何調整？投資人不妨利用各國的景氣循環及利率循環存在程度不一的時間落差，巧妙地達到利差及匯差兩頭賺的目的，以一籃子貨幣（三種以上貨幣組合）分散匯率風險，以追求利差及匯差都賺的目標。