連動債券（Structured Notes）可說是近兩年最熱賣的金融商品，即使自去（92）年下半年股市上漲以來，強調保本或保息的連動債券仍受到投資人的歡迎。

連動債券的產品特性是，本金放在有固定收益的定存、票券或債券，再以本金的全部孳息或部分孳息（視參與率高低而定）投資到其他高報酬的工具，例如期貨、選擇權商品、股價指數、基金等。

升息確立 各類連動債券如何調整？

就近一年推出的連動債券來看，由於利率上升趨勢確定，因此連動債券的產品型態也有所調整，以下就各類型連動債券的調整情況說明（關於連動債券的類型，讀者可參考本刊第181期p.84）。

利率型

因景氣復甦的確立以及對升息的預期，過去以票面利息隨著利率走揚而減少的逆浮動利率加碼型式為主流，目前則是以票面利息隨著利率走揚而增加的正浮動利率加碼型式及殖利率曲線（CMS）型態為主。

此外，還有以下兩種常見型態：（1）只要長天期固定期限交換利率，大於短天期的固定期限交換利率，即可享有配息。（2）目標累息：訴求首半年或首年高票息，由於只要累積到目標票息，就能提前還本取息，投資人較不用擔心因發債機構執行提前買回權後，取回的資金再投資的問題。

指數型

至於連結指數的連動債券，則增加了海外基金、組合式基金，以及強調市場中立的避險基金指數和外匯操作策略。

例如連結美國史坦普500指數（S&P500）、美國那斯達克（Nasdaq）和日經225（Nikkei225）等，或是結合多檔基金或指數成單一指數。

高收益個股型

高收益股票型的收益，取決於當時的利率、到期時間的長短、標的物的波動性等，目前市面上高收益股票型預定的票面利息，1年期約10%。

連結的個股多半是世界知名的企業，如英特爾、諾基亞、微軟、奇異、佳能、新力電器、和記黃埔等。

投資這類型連動債券有機會以較低的成本進入後勢相對看好的市場，若連動債券有提早出場機制，可能增加額外紅利。

所謂提早出場，例如首半年10%，半年配息，累息12%出場，也就是只要接下來依計息公式所計算出來的票面利息超過12%，投資人就可以提早領回本金及12%的利息。

不過，若股市下跌，就比較少見這類連動債券。

一籃子股票型

所謂一籃子股票，就是連結幾十支股票。通常只要表現最差的個股，符合計息公式條件，投資人有機會在1〜2年內，獲取兩位數字的報酬。此外，更結合鎖息機制，大大提高提早出場機會。

目前，一籃子股票型連動債券，預定報酬約有12%左右。假設計息公式（11%+50%×該半年表現最差個股績效），如該半年表現最差個股績效為2%，計息則為11%+50%×2%=12%。

此外，國內券商也推出不少連結國內股票的連動債券（國內金融機構發行者稱為結構型商品），像群益、台証證券都有推出此類產品。

若強制轉換成股票 有可能不保本

過去大部分的連動債券投資期至少在3年以上，有些甚至長則7～10年。但是目前的連動債券，有些投資期只有2、3年，或是標榜頭半年或首年高息、目標累息、鎖息、加值紅利等機制。

這類設計看似頗吸引人，不過，投資人不要忘記，越能有機會獲取高報酬的連動債券，相對的保本保息效果越低。

以連結一籃子美股的連動債券為例，通常強調股票上漲時，除了原有的固定收益，還會有其他收益。因為只要股票上漲，發行機構若操作得當，連動債券的票券部分淨值也會跟著升高。但若股價下跌、個股配息不如預期，則投資人收益也無法保障，因為若連動債券有「提前買回」機制，也就是強制投資人須轉換為現股，投資人可能損失不小。

例如去年底某檔美股六強連動債券，期限9個月，到今年8月已經到期，但是六檔美股股價已全部跌破進場價格，依照約定，投資人須以進場股價的8成為執行價格，轉換為跌幅最深的股票。

注意有無其他額外成本侵蝕獲利

轉換成股票，雖然有機會等待股價回升，可拿回虧損本金，或賺到價差，有可能比原本配息拿到更多，但是相對地，必須花時間等待解套，損失機會成本，持有期間也必須承擔個股可能下跌的風險。

此外，從連動債券轉換為股票，投資人得到的利得收益中，必須扣除買賣美股的手續費和稅負，會增加額外成本。

若是原本利得不高，扣除相關成本以及匯差，投資連動債券的利得恐怕所剩無幾，甚至有可能變成虧損。

升息趨勢下投資人更需留意各種變化

在全球升息趨勢確立下，投資連動債券時，要注意因為升息會短暫衝擊長天期公債，導致有價格下跌的風險，使得逆浮動利率的連動債券，投資人拿到的配息越少。

此外，銀行推出的連動債券多以外幣計價，升息也會影響各種外幣的強弱走勢。雖然歐元、日圓等，各有基本面支撐，但是美元因為升息有升值潛力，因此，相較之下，美元算是較強勢的貨幣。

值得注意的是，金融業者指出，在升息趨勢中，連動債券收益率會出現一年高於一年的情況，因此可能導致早買吃虧的情況。

以最暢銷的澳幣計價連動債券為例，去年推出的，平均年收益率約為4%。今年的澳幣連動債券，平均年收益率則提高為6%。

雖然連動債券的本質是保本保息，但是投資人仍需注意市場動態，尤其是連結的商品在經歷一個上漲波段時，最好主動贖回獲利了結，才有機會尋求獲利更好的金融商品。