投資環境像浩瀚大海，保險公司的資產配置與收益工具就像船舶般布局在海面，而利率就是海上的波瀾。利率上升時如同漲潮揚起，大部分的資產工具都能因而增加獲利，但是投資環境充滿變數一如海象詭譎，在利率緩升的過程中，保險業的投資策略更得亦步亦趨。

收益隨利率變化

政治大學風險管理與保險學系教授張士傑指出，當景氣過熱造成市場過多的資金集中在特定區塊，有引發通貨膨脹的隱憂時，央行就可能藉由調高殖利率方式回收資金，此時也是保險公司檢視投資面的時候。

在升息可期的趨勢下，今（一○○）年保險公司應有機會緩解過去的利差損，張士傑表示，保險公司持有的金融資產配置可望隨著利率走高增加，有學者認為保險公司有部分資產的價值會因升息而縮水，指的則是在會計列帳上以交易目的為名所購入的債券。

張世傑談到，在會計列帳上債券可分為交易目的、持有到期與備供出售三種型態，由於債券的價格與殖利率有直接關係，當殖利率上升時債券價格受折現率影響就會下降，因此若保險公司的資產配置中以交易目的為名所購入的債券，就會因升息產生資產帳面損失，而資產中以持有到期為目的的債券，帳面上則不會呈現損失。

對房地產、證券與股票影響有別

靜宜大學財務金融學系教授洪裕勝表示，在升息環境當中若透過融資進入房地產市場，則房貸利率會隨著利率升高而上升，造成房地產成本增加，而若保險公司在資產配置上，沒有透過融資方式進入不動產市場進行槓桿操作，則較沒有相關的風險。

至於債券，因此在利率攀升的過程中，即使債券票面利率高於市場利率，債券仍會在機會成本的考量下被階段性拋售，因此當殖利率上升的時候，債券的價格就會下跌，造成保險公司手上持有的債券資產縮水，而由於保險公司在利率變動的各個時期皆有資金需處理運用，因此在不同利率時期所購入的債券，可以有效分攤掉因殖利率上升造成債券價格縮水的難題。

而當利率提高或處於利率預期攀升的環境時，房地產與股票市場交易自然會受到利率上升影響降溫，以股票為例，當銀行利率與股票投資收益的差距開始縮小，在考量到風險成本因素下，資金會逐漸抽離股票市場，也會造成保險公司股票配置帳面上的損失。

談解約潮太悲觀 談熱賣太樂觀

洪裕勝表示，當市場處於低利環境，由於保險公司保單預定利率與市場利率呈正比，相對來說保費會較高，反之在利率走高時，保費就會走低，但若利率沒有過度劇烈的震盪，不會輕易造成保單的解約潮。

在這個趨勢下，洪裕勝談到，走出低利環境後的保單，因為預定利率較高，使得保費較低廉，且保險保障確有其必要性，因此利率抬升可以刺激部分保險商品的銷售熱度。然而，若利率處於持續性走升的趨勢，也會有部分消費者因為觀望心態，在期待後續高點出現前投保態度趨於保守。

新保單需觀望 資產配置應調整

在利率波動較大的經濟情勢中，保險公司在資產配置上必須進行那些調整？張士傑指出，利率的大幅度變動首先會造成銷售保險商品的壓力，因為保險公司必須與銀行存款利率互別苗頭，資金成本相形增加，保險公司在利率持續走高的趨勢中，也有可能不會立刻針對調升後的利率推出新商品。

而利率波動的環境下保險公司的資產配置必須更趨於穩定，因此銀行局等金融監理機關管理較為嚴格的金融債，或是大型行庫所販售的次順位債券，是比公司債來得可靠的選擇，而且次順位債券的獲益率也比較高。

由於國內證券化市場的交易並不熱絡，張士傑談到，國內的保險公司有三成左右的資金會配置在國外金融市場，考量到匯兌等風險，保險公司的海外投資必須加計避險成本，因此除了購買美國政府的長年期公債外，也可以考慮公司債中具有房地產證券化由政府做擔保的商品，這類商品的獲利較高也穩定。

變與不變中的抉擇

在利率變動的趨勢中，首先最讓保險業者苦惱的仍舊是利率的劇烈波動，迫使保險業者必須隨時上緊發條，隨利率波動採取因應策略。

第二苦惱的則是在資產配置上，具有較高流動性溢酬條件的房地產，卻受制保險法規中房地產「兩年即時利用並有收益」規範，和政府政策與社會觀感等條件，無法以靜待標的升值後出售安穩獲益模式經營，讓保險公司獲利不易。

因此，為求長遠穩定經營，無論是升息或降息，當利率潮汐逐漸出現，保險公司在每一次波浪起伏都必須綜觀當下條件，作出最適切的處置。