我們認為近期的景氣循環末段與過去不同。2019年年初時我們的經濟分析模型顯示全球景氣進入放緩階段，通常這表示對風險性資產表現不利，最不利股市，因為景氣末升段企業面臨原料與勞工成本上揚，而失業率下降與薪資上漲也會帶動通膨，此時各國央行往往需要提高利率。

然而此次的景氣循環顯然並未發生上述狀況，目前的總體環境仍缺乏明顯通膨，因此讓各國央行得以維持低利率甚至降息來支撐經濟成長，反而成為股市的助力。

展望2020年，我們認為相較於安全性資產如政府公債，股票更具吸引力，惟更高的報酬率仍需要企業獲利成長的支持。市場對美國企業獲利的樂觀看法已充分反映在美股目前的價值面上，未來美國企業毛利率可能會受到成本上揚侵蝕；然而在除美國以外的其他股市，企業獲利卻很可能會超越市場預期，可望有接近雙位數的報酬表現。在近期持續改善的製造業數據支持下，我們對新興市場股市的看法樂觀。

美公債避險性優於歐公債
預期未來一年內全球經濟成長率與美國十年期公債殖利率仍將維持在3%以下。全球央行尤其是美國聯準會挹注市場的流動性，幫助降低了全球經濟陷入衰退的機率。目前的疑慮大多是認為未來經濟成長不如預期，因此政府公債會是良好避險工具之一。在主要國家公債中，相較於陷入負利率的歐元公債，我們偏好可提供正利率的美國公債，此外美國公債對於景氣變化有較高敏感度，在經濟不佳時表現也較好。

政治風險仍將是市場上的重要議題。特別是在全球經濟成長緩慢且不平衡的環境裡，貿易戰是否可循序漸進解決，將是目前最大的風險，一旦衝突再起可能會衝擊全球經濟成長跌到2%以下。